唯乐

美国运通

1.公司类型：第一类，巴菲特式的公司

2.测试：

• 护城河研究：

   Ø与另外几个卡商比如Visa、Maestro不同，运通以消费为核心，而不是以信贷为核心，主导的理念是你通过我们的卡消费，我们给予你积分的奖励，而不是你消费我借钱给你。这种理念可以有效抵抗信贷风险。

   Ø在美国商界，运通有着不可动摇的垄断地位和商誉，逐渐的影响全世界。

• 伟大、优秀或糟糕？
    净现金流高于税前利润，满足
  总市值52560，市值/净现金流 = 7.8< 8，满足
  五年为期，资本支出的总和为3858，税前利润增长为5566-3415 = 2151，2151/3858 = 55.8% > 40%
  三年为期，资本支出的总和为2354，税前利润增长为5566-4053 = 1513，1513/2354 = 64% > 40%
  
  结论，从公司的增长来看，资本投入和产出成正比，高于40%的标准，介于优秀和伟大公司之间。

• 利基检查：

   Ø商界使用运通卡的比例很高，已经成为大中型公司的员工必备的信用卡，而且不需要作广告来提高销售，这部分每年在产生现金流。

   Ø在美国的使用率高，而美国又是一个消费大国，所以给了运通卡肥沃的土壤。

• ROE,ROA

看了之后，除了2001年之外，剩下的年份ROE〉15%和ROA〉1%了，而且近三年来ROE和ROA还在不断增长，可见公司运营能力还在上升。

• 市场前景：

运通在美国已经是第一大信用卡了，美国市场的前景有限。几年前运通就开始进入欧洲和亚洲市场，95年进入英国市场，04年和工商银行合作推出首张牡丹运通卡，07年和中信银行合作推出中信美国运通信用卡，07年底和南方航空合作推出牡丹海航运通卡。这些都是运通走向世界的轨迹，2008年3月的季报，美国本土的销售增长9%，世界地区销售增长27%

3.额外的加分项目：

• 回购股票：

5年中，AXP的股票从1298million减少到1196million，回购率7.9%

• 现金：

为了抵抗可能有的信贷风险，运通开始筹措资金，到2008年3月份季报时，运通账面上有现金近200亿，相当于自身市值的近40%。也就是每一股有现金$16.8，而其股价不过$45。

4.买入条件分析：

对于金融类公司，用市净率会比较的妥当，他的5年市净率平均为5.5，现在市净率为4.5，所以在4.5以下买入有18%的安全边际。

京都 提到：
恕我愚昧，我想请问资本支出的意思？ 现金流量表的资本支出是筹资类的 但是您的意思好像是指企业花钱拓展业务，
现金流量表应该放入投资支出吧？
麻烦您把roe 的 收入净利率 资产周转率和权益乘数列出来，能更好的分析 谢谢

 

资本支出，capital expenditure，指企业单位发生、其效益及于两个或两个以上会计年度的各项支出，包括构成固定资产、无形资产、递延资产的支出。（百度的定义）

划分资本性支出与收益性支出原则是指会计核算应严格区分收益性支出、资本性支出的界限，以正确计算各期损益。凡支出的效益仅及于本会计期间(或一个营业周期)的，应当作为收益性支出；凡支出的效益及于几个会计期间(或几个营业周期)的，应当作为资本性支出。只有正确划分收益性支出与资本性支出的界限，才能真实反映企业的财务状况，正确计算企业当期的经营成果

什么是roe的收入净利率？我不懂 
资产周转率周末我会给出。
权益乘数？又没听说过

京都

roe就是净资产收益率，也就是权益收益率  

roe=净利润/净资产 

   =收入净利率*资产周转率*权益乘数

  = （净利润/收入） * （收入/资产)*(资产/所有者权益)

单纯看roe只能简单的了解企业的权益报酬率 如果要分析企业的管理水平要将roe分解进行分析

小熊之家

先把运通的资料整理出来了，以供大家分析

京都 提到：
谢谢小熊，我拿招商银行和运通银行做做比较，因为运通好像也是美国第六吧？和招行一样 而且听小熊说运通的信用卡也是在美国人经常使用的信用卡？招行也类似，所以我把招行的数值算了下
2003 2004 2005 2006 2007
收入净利率 16.41% 15.79% 15.68% 18.69% 37.22%
资产周转率 2.70% 3.60% 3.75% 4.56% 3.65%
权益乘数 27.59 28.87 29.75 16.93 19.28
我看了下，在收入净利率方面招行比运通的高，可能是中国主要还是存贷款业务为主，而且2007年的收入净利率很高，这与2007年的火爆的资本市场有关，其中的零售业务和其他业务有大幅增长，我看了下年报，行长说长了100%以上
权益乘数方面，招行原先几乎是运通的2倍，权益成熟反映的是企业的财务杠杆，也就是说，招行的债务风险很大，资产的构成几乎都是负债，这种情况也只有银行金融业才能出现。
资产周转率是招行的软肋，与运通比相差很远，看来我们还要学习人家的管理阿，资产运用能力还是差，人家06年都达到20%以上了,美国的银行资产周转率都这么高么？招行算得上是口碑最好的国内银行了，相比美国的银行竟然差出这么多

为什么2001年运通的收入净利率这么低呢？是因为911么？只不过占2001年4个月阿？

一点个人观点:
1.净利率，运通不及招行；资产周转率，招行比较低也是情有可原的。恐怕是因为招行是传统银行，而运通是信用卡公司。如果把美洲银行拿过来就会发现这两家比较相似，美洲银行的净利率也在16-18%左右（07年跌到11%)；美洲银行的资产周转率也在5-6%左右。
2.权益乘数，倒数也是我经常用来衡量银行稳健程度的资本率，这点是招行做得很不够的地方，也是国内银行的通病，现在深陷次贷危机中的很多传统银行的资本率也保持在9%以上，所以国内的那些银行恐怕...
3.01年的运通净利率这么低，有可能是因为大量的消费者还款时间延后，以及大量的人消费之后又退货了，因为对美国经济的未来恐慌。不过没有看过01年年报，等我研究之后再来详细回答。

京都 提到：
十分感谢，又学到了很多东西，运通是信用卡公司？是和visa mastercard一样么？ 我不明白VISA的盈利模式是什么？他的收入主要靠什么呢？
一般人刷卡后都是还银行钱，银行还能收商家的手续费，那么VISA他们赚什么？为什么卡上都要有他们的标志？
01年运通的问题我们会等待答案的，不甚感激。

对，运通是纯信用卡公司。

visa和master都是挂靠在大的商业银行上发行信用卡的，他的收入来自于消费者刷卡，然后他从商家手中收1.5%的佣金（两年前还是1.1%，这两年涨价了）。那些商业银行也要收取1%左右的手续费，所以对于商家来说，消费者的一次消费，估计要上缴2.7%左右的手续费。
运通卡在美国一般是美国运通公司独立发行，在欧洲也开始和一些大的商业银行进行合作，挂靠发行。他的收入来自于3-3.5%左右的佣金，而且这个利润一般是运通独吞的。

那大家肯定会觉得，运通的手续费率高，还有什么人会用运通卡呢?
这个就使我佩服运通公司的地方，他通过消费者来压制商家。比如我现在手中就有三张信用卡，运通、visa和master，master卡每消费50镑会有1英里的奖励，而运通卡每消费10镑就有1英里的奖励，等到里程数积累多了，就可以换成各种东西，包括免费飞机票（伦敦到上海是6500英里），免费旅馆入住等等。所以对于我这样的消费者来说，消费的时候第一选择是运通卡，不能用运通卡的地方才考虑master卡。
而且运通卡主要使用在商业环境和大型消费环境，比如买机票的时候，入住旅馆的时候等等。

好了，热辣新鲜的master公司六年的业绩来了，只有六年因为他只上市了两年

说几个最基本的问题，有一年亏损，06年的业绩惨不忍睹。
总体收益上上下下，像是坐过山车。相比较之下，更看出了美国运通的稳定和伟大，让我更喜欢运通了。

顺便说一句，现在master的股价30倍市盈率，而运通只有13.5倍。很多时候，市场先生的脾气我们永远不懂 

京都 提到：
好大的起伏，这样的话 老爷子选运通也是没错的，要是相中MASTER，这业绩波动的估计老爷子心脏病得犯了
小熊能告诉我们为什么波动这么大么？收入倒是稳步增长，是不是成本控制方面问题大大的?

 

等我周末有空看看吧，其实我不想研究master公司的呀 
这种业绩象抽风一样的公司，我一向是避而远之的

穆迪公司 Moody’s

1.公司类型：第一类，巴菲特式的公司

2.测试：

·护城河研究：

a.2008年1月，美国两大债券保险公司在两天之内下跌25%，因为Moody’s公司表示要重新审视这两个公司的财务状况，有可能给予降级。然后再一周后，这两公司保住了最高评级，股价才慢慢涨了回来。这就是Moody’s公司的护城河，作为仅有的两个债券评级机构，在业界有不可动摇的地位，这个护城河是由品牌和规模共同组成的。

·伟大、优秀或糟糕？

b.净现金流低于税前利润，不满足

c.总的市值为8360，市值/净现金流 = 11.7 > 8，不满足

d.五年为期，资本支出的总和为282，税前利润增长为1116-656 = 460，460/282 = 163% > 40%

三年为期，资本支出的总和为244，税前利润增长为1116-934 = 182，182/244 = 75% > 40%

e.ROIC为174% > 50%

f.结论，从公司的增长来看，资本投入少而产出高，属于伟大公司的范围。但是根据净现金流来看，股价还不是最低廉的时候。

·利基检查：

作为金融服务类的公司，极高的毛利率和净利率就是他的利基，而且它的净利率高于行业平均值一倍左右。而且可见五年内毛净利率都保持稳定。

·ROE,ROA，净资产常年为负值，ROE不可计算

·市场前景：在全球化的大环境下，债券评级也开始进入全球化阶段，Moody’s公司的海外增长强劲。近五年美国市场平均增长为15%，而海外市场增长为22%。Moody’s购入了49%的中国诚信国际信用评级有限公司（中国最大的信用评级机构）股份。

3.额外的加分项目：

·回购股票：

5年中，MCO的股票从297.8million减少到251.4million，回购率15.6%

4.买入条件分析：

因为Moody’s公司的净资产常年为负值，所以不能用市净率来判断。注意到公司的毛净利率常年保持稳定而且非常高，那可以采用市销率来判断。

十年公司的市销率平均值为7.4，我们折价50%为买入基准，则我们买入的市销率应改为3.7，对应的股价为$30.7

艾葳 提到：
不知道估值如何，不过这种类型的公司很喜欢。

 

说说和穆迪公司的感情纠葛历程 
今年一月份美国股市探底的时候，我就想要买入穆迪公司了，因为我见识过美国金融界，债券界对于穆迪公司的依赖。穆迪公司的评级有时候可以达到呼风唤雨的地步，这种公司的护城河实在是太深了  。
当时的股价31，但是我没有买入，因为发现穆迪公司的净资产为负值，马上就觉得这个公司不安全（因为受了葛老的影响）
他的股价就涨回41左右了

过了一段时间之后，我开始重新认识到护城河是分析一家公司中最重要的东西，正如我在大宅门那篇文章中说的，有极深的护城河，净资产为负值，现金流为负值都没有关系。正好前两周穆迪公司出丑闻，股价跳水到33，我赶紧写了分析文章，然后估值30.7，或者是31左右是安全买入的价位。
但是他竟然最低到31，然后又涨回去了，现在又到了37了，气死我了 

不过我觉得这件丑闻事件应该没完，司法部有可能会介入，估计我还是有机会的，耐心等吧

KUAILEFEIXUAN 提到：
因为Moody’s公司的净资产常年为负值，所以不能用市净率来判断。
为何资产还是负的？

 

净资产为负的，不是总资产。
因为穆迪公司的主要资产其实就是人力，而人是不能算钱的，加上他还有一定的负债，所以...

呖呖宝

Moody's的盈利模式是什么？

它的增长空间怎么计算？

它是如何回报投资者的？

对于以信誉为经营资产的公司，丑闻难道不可怕么？

如何进行估值呢？

自由的迷鹿

没研究过,不懂
但看新闻说最近他们日子不好过,马上要整顿他们这三家评级公司了,关键是没有充分的竞争,他们和被评级的公司还有投行等串通一气,
次贷危机他们就负有很大的责任
马上可能要引入竞争了吧